五谷丰登证券：给予广汽集团增持评级

2022-03-31平安公司股票控股权有限该公司王德安,王跟海对广汽集团(601238)进行学术研究并释出了学术研究报告《自主亏损扩展到、改装车合资显出韧性》，本报告对广汽集团得出结论减持评定，当前股价为11.32元。

广汽集团(601238)

细则：

该公司释出2021年上半年业绩报告。2021年该公司实现总营收756.8亿元（+19.8%），实现归母业绩为73.3亿元（+23.0%），扣非归母业绩为59.8亿元（24.3%），分红预案为每10股派发现金股息1.7元（含税）。

平安观点：

并表业务亏损扩展到，改装车合资乏善可陈稳健。2021年该公司实现客货销量214万台，工业产值增加4.9%，增幅优于行业平均水平，其中广汽乘用车、广汽埃安、广汽Honda和广汽丰田汽车销量分别为32.4/12.0/78.0/82.8万台。该公司并表业务亏损额（业绩-投资收益）为44.8亿元，工业产值扩展到13.5%。整年销售额毛利率为7.9%，工业产值大幅提高1.45个百分点。两家改装车合资车原由乏善可陈稳健，2021年联合营原由业的投资收益达到114亿元，工业产值增加19.2%。

两田韧性显眼，新品助推合资营业收入再进一步上新台阶。2021年受集成电路紧缺的受到影响，非主流合资车原由产销体量受到较多冲击，但该公司两家改装车合资车原由乏善可陈比较稳健，广汽丰田汽车销量工业产值增加8.2%，广汽Honda工业产值小幅下滑3.2%，跑赢其他合资车原由，显出较强韧性。广汽丰田汽车2021年10年底问世全新MPV掀背车赛那，单车营业收入能够强，2022年1年底份股票两款全新SUV掀背车锋兰达、威飒，同时纯电掀背车bZ4X也将于2022年股票。广汽Honda全新轿掀背车格于2021年12年底股票，纯电掀背车e:NP1预计将于2022年上半年股票。我们确信该公司两家改装车合资车原由营业收入弹性较多，多款新品将助力合资该公司营业收入再进一步上新台阶。

埃安推进混改，助力埃安H&M加速腾飞。广汽埃安2021年销量12万台，亏损大约10个亿左右。广汽埃安2022年3年底份通过非公开协议注册资本的方式，对工作人员及广汽学术研究院人员实行激励，同时加进战略投资者，一共借贷25.66亿元，现有投后市值约390亿元。广汽埃安刚顺利完成A轮借贷，并择时择机择地促使股票。另据该公司简介，埃安现有C下端客户比例相比之下90%。我们确信埃安混改有利于唤起框架工作人员的创造力，进一步大幅提高埃安的H&M竞争力，随着后续埃安高价值电子产品的问世，埃安的销量和营业收入能够有望快速大幅提高。

营业收入得出结论与投资提议：2022年汽车行业过去面临集成电路紧缺的冲击，同时动力电池成本下跌对该公司新兴产业车的营业收入产生一定受到影响，基于此我们相应该公司2022/2023年业绩得出结论为96.5亿/112.8亿（原2022/2023年业绩得出结论值为107.1亿/121.9亿），并自订该公司2024年业绩得出结论为124.8亿元。广汽埃安现有是东南面第一预备队的新兴产业H&M，混改方案落地后有利于唤起该公司的创造力，广本、广丰县两家合资该公司韧性较强，营业收入弹性较多，多款新掀背车股票将进一步大幅提高该公司的营业收入能够，维持该公司“推荐”评定。

风险提示：1）集成电路等框架配件紧缺将直接受到影响该公司的销量和市场份额；2）新兴产业上游原材料成本下降，埃安涨价后减缓终下端需求，导致埃安销量远不如短期内；3）合资该公司广汽丰田汽车、广汽Honda营业收入远不如短期内，将对集团整体营业收入能够带来负面受到影响。

公司股票之五星数据中心根据近三年释出的研报数据计算，广发公司股票(000776)邓崇静副学术研究员团队对该股学术研究比较深入，近三年得出结论精准均值为68.68%，其得出结论2022上半年归属业绩为营业收入92.51亿，根据现价换算的得出结论PE为12.72。

最新营业收入得出结论明细如下：

该股最近90天后共有17家机构得出结论评定，买入评定14家，减持评定3家；过去90天后机构目标均价为18.23。公司股票之五星市值数据分析辅助工具显示，广汽集团（601238）好该公司评定为3.5五星，好价格评定为3.5五星，市值整体评定为3.5五星。(评定范围：1 ~ 5五星，最低5五星)

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