光大证券：给予中国移动购回评级

2022-02-14光大金融机构股份有限日本公司刘凯,交天姿,石崎良对之中国人回去转进行研究并发布了研究份文件《A股首次覆盖份文件：世界最主要服务提供商回去A，长时间看淡服务提供商价绝对值回去归》，本份文件对之中国人回去转说明买断估价，当前股价为66.61元。

之中国人回去转(600941)

要点

世界最主要服务提供商回去 A。 之中国人回去转是之中国人境外最主要的无线电通信服务供应商，亦是世界网络和供应商直接影响力也最主要、盈余潜能领先、市绝对值位列位常居前列的世界级服务供应商服务提供商。截至 21 年 12 月，日本公司占有回去转供应商总数 9.57 亿户，常居世界第一；有线宽带供应商总数 2.4 亿户，常居世界第一。截至 21 年之中日本公司占有终端设备总数 528 万个，其之中 4G终端设备 332 万个，5G 终端设备 50 万个，均位常居世界第一。

CHBN 四大高价全向发力。 日本公司坚持以供应商为之中心，持续化基于直接影响力也的价绝对值经营，大力阻截 C（个人）H（贫穷）B（政企）N（新兴）全向发力、融合其发展，全面性强化夯实基础潜能，持续化营销主导和智能化条线路，提高产品竞争对手力和经常性，整体而言业务实现良好快速增长，供应商满意度随之改善。

服务提供商步入收获期，具备投资价绝对值。三大服务提供商 21 年前三季度去年平庸良好，其之中之中回去转补贴和 EBITDA 增速极高。服务提供商 5G 优惠券第二季度持续性上扬，前三季度三大服务提供商共计新增 5G 优惠券第二季度 2.76 亿户，年内 5G 优惠券第二季度 6 亿户，占整体而言回去转第二季度的 37%。环保部起草的《5G 运用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）》直言 5G 运用，挡住服务提供商盈余空间。此外我们忽视，高价在关注科技赛道时，高估了运用层服务提供商的高价潜力，随着科技连接数的快速增加，服务提供商受益随之增加。

之中回去转盈余潜能爆冷，集资发力 5G 建设等项目。之中回去转占有更佳的盈余高度、更高的资产负债率、以及较高的货币资金占比。之中回去转回去 A 后，募集资金将有效地慢速日本公司“数智化”主导，实现得益于其发展； 引入战投，将助力新型携手机制，昌盛携手生态，改善地方政府高度，提高企业活力。我们忽视，2B 业务特别，之中回去转在行业专网运用、产业投资等特别投入相比之下大，回去 A 具备重大战略意义；2C 业务特别，之中回去转具备最主要的回去转用户群体，回去归 A 股助长无形的广告效应，同时之中回去转盈余高度高，分红稳定，回去 A 可让境外投资者更佳地互动日本公司获利。

拒绝接受“买断”估价：即使如此高价不看淡服务提供商便是主因：“公里/小时降费”财政政策直接影响和5G 资本开支压力，高价便是关切导致服务提供商净资产持续性走高，而现在便是主因直接影响均已变为。未来 5G 优惠券用户渗透率增加， 5G 流量不相关的定价，服务提供商 ARPU绝对值有望改善。服务提供商回去归 A 股，通过引入战投，完善地方政府，将慢速企业主导，扩展到 5G 行业课题运用，我们看淡服务提供商基本面反转趋势。我们依靠之中国人回去转21-23 年财年 1160/1285/1433 亿元投资额，对应 A 股 PE 12X/11X/10X，H股 PE 8X/8X/7X，A 股首次覆盖，拒绝接受“买断”估价，H 股依靠“买断”估价。

几率提示：公里/小时降费财政政策几率，竞争对手加剧的几率，5G 运用不及预期的几率，股价波动几率。

该股最近90月内共有8家管理机构说明估价，买断估价7家，增持估价1家；即使如此90月内管理机构目标均价为83.93。金融机构之星净资产系统性工具揭示，之中国人回去转（600941）好日本公司估价为3.5星，好价格估价为1.5星，净资产综合估价为2.5星。(估价区域内：1 ~ 5星，极高5星)

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