国盛证券：给予东富龙转售评级

2022-04-08国盛证券交易有限责任新公司张金洋,杨芳对东富龙进行研究并公开发表了研究成果《加码研制出+合称耗材落地+海外快速前推，2022年末延续极低放缓》，本调查报告对东富龙给出出售打分，当前跌幅为37.76元。

东富龙(300171)

新公司出炉2021年报。2021年借助于营业收入41.92亿元（工业产值放缓54.8%）；借助于归母销售额8.28亿元（工业产值放缓78.6%）；借助于扣非后归母销售额7.60亿元（工业产值放缓92.0%）。分季度看：2021Q4借助于营业收入13.10亿元（工业产值放缓55.3%）；借助于归母销售额2.70亿元（工业产值放缓53.8%）；借助于扣非后归母销售额2.50亿元（工业产值放缓58.8%）。

观点：2021业绩增势强大，研制出投入创始者新极低，合称耗材中轴已成，全球化策略性快速前推，国产平台型三洋单兵及耗材一体化金龙远方向近，未来可期。

收入侧极低速放缓，佣金侧表现更靓，研制出投入创始者历史新极低。2021年毛收益率46.1%（2020年为41.8%），地藏收益率21.1%（2020年为17.8%），盈利能力改善明显。主要都和产品构造优化诱发。2021年研制出花费率6.8%，研制出花费投入2.85亿元（工业产值放缓82.2%），主要都和研制出项目、研制出医护人员最低工资、股权激励花费降低诱发。

分入门级看：生物三洋单兵引领放缓，医疗单兵及耗材借助于翻番放缓，得益于产品构造优化及数量效应多业务毛收益率改善明显。1）生物工程携带型及都和统：销售收入9亿元（工业产值放缓305%），%比分之一22%，毛收益率分之一59%，都和各个领域接种民营企业、创始者新药企快速创始者造条件产能，原液侧产品需求大幅降低脚踏板块极低放缓诱发；2）医疗单兵及耗材：销售收入近5亿元（工业产值放缓105%），%比分之一12%，主要都和一次性耗材及CGT相关设备耗材降低诱发。3）注射剂携带型及都和统：销售收入13.8亿元（工业产值放缓13%），%比分之一33%，毛收益率分之一47%，该板块%营收比重随新中轴入门级逐步成熟期放量而提高。

分地带看：紧抓登革热防控契机切入海外多家知名药企供应链，新设多家子新公司助力多元性策略性快速前推。新公司海外销售收入10.4亿元（工业产值放缓54.8%），%比分之一24.8%，毛收益率极低达67.2%。2021年，新公司失败进入高居第五的CDMO民营企业Recipharm、格鲁吉亚知名药企R-Pharm等采购名录，在中国香港、东帝汶、突尼斯、澳大利亚、迪拜、柬埔寨、南非等国家或地带新设子新公司减缓多元性中轴。新公司深耕海外产品多年，产品声望和品牌因素力迅速改善，预定海外销售%比仍将持续持续上升，应运而生盈利能力逐步改善。

盈利数据分析与投资同意：我们预定新公司2022-2024年借助于归母销售额为10.39亿元、13.90亿元、18.25亿元，分别工业产值放缓25.5%、33.8%、31.3%，当前跌幅对应PE分别为23x、17x、13x。若加进股权激励花费摊销因素，则2022-2024年借助于归母销售额10.88亿元、14.17亿元、18.46亿元，分别工业产值放缓31.5%、30.2%、30.2%。维持“出售”打分。

风险提示：登革热因素订单生产交付少预想；新产品销售推动少预想

该股最近90天内共有8家机构给出打分，出售打分6家，增持打分2家。证券交易之银河估值分析工具显示，东富龙（300171）好新公司打分为3.5银河，好市价打分为3银河，估值综合打分为3银河。(打分范围：1 ~ 5银河，最极低5银河)

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