光大证券：给予千味央厨买断评级

2022-02-14光大交易所作价有限冲绳公司叶倩瑜,陈彦彤对千味央厨进行研究并发布了研究研究计划《投资效益分析研究计划：滴水穿石，觅百厨千味》，本研究计划对千味央厨说明买入打分，这两项成交量为49.11元。

千味央厨(001215)

速冻外加行业：老赛车场，取而代之机会。1）市场竞争现有稳步扩张，零售商店侧占比较差。据华经零售业研究生院统计，2015-2019年我国速冻外加甜品现有从542亿元增长至677亿元，CAGR为5.72%。而目前速冻外加食品C侧的销售占比大幅较差于B侧。2）对标冲绳，销售渠道向B侧移往为大势所趋。中国现处速冻食品转变过渡期可对标冲绳70-80年代，受到外食化率、零售成本暴增等因素影响，速冻外加市场竞争将会从B侧发起者放量。

千味央厨：速冻外加制品B侧龙头，电子产品/渠道/产品开发控制能力落后。1）研制出控制能力强，护城河极深：冲绳公司深刻理解零售供给，通过多年的研制出和积累，已在油条、芝麻球门、蛋挞皮上取得落后优势；2）门市经销并进，先发优势显着：冲绳公司已培育一批著名零售客户服务、较齐全的渠道网络、更有的定制化控制能力，头部客户服务引领购物新世代，必需冲绳公司电子产品受制于落后地位，依靠使用者对大品牌的认可，可低成本快速拓展中小B客户服务；3）种系统成熟，品控卓越：冲绳公司学习肯德基的产品开发制度化，品控控制能力较强，此外冲绳公司预估2025年产能将达致19.60万吨，产能瓶颈问题可被有效缓解；4）股权结构清晰，团队训练有素：冲绳公司由训练有素的管理团队负责管理运行，2021年11月推出原则上股票激励计划，此次激励将有效激发团队充满活力，最深处绑定管理团队。5）好生意成就较差ROE：速冻外加制品零售侧不需较差昂的商超销售、宣传等费用，虽然毛利率略低于购物侧，但其销售费用率低，较差周转和较较差净利率带来较差ROE。

未来新发展：断言与成长性兼具。1）断言：较差胶状，好赛车场。钢铁工业外加制品替代工艺电子产品是大势所趋，依托大品牌灯塔效应和优秀的研制出控制能力，在已有大单品和优质客户服务群的基础上，冲绳公司围绕购物场景不断取而代之增SKU，每年将20%-30%取而代之品推向全渠道，夯实波罗蜜优势。2）成长性：赛车场高约，增速较差。我国速冻食品行业转变过渡期仅有冲绳70年代初时，尚有10-20年成长期。千味央厨主打速冻外加制品，同时开发烘烤类、菜肴类电子产品，所处行业的天花板较差，冲绳公司取而代之老波罗蜜共同做大营收，将会保持外加制品领域落后地位，在现有电子产品中再造3至5个超亿元核心波罗蜜。

获利预测、估值与打分：速冻外加零售市场竞争成长性较差，冲绳公司研制出与渠道控制能力值得注意，冲绳公司业务将会暂时转变，预测冲绳公司2021-23年营收分别为12.85/16.58/21.00亿元，归母净利润为0.93/1.18/1.58亿元，对应EPS为1.07/1.36/1.82元，这两项成交量对应PE为46/36/27倍。首次覆盖，给以“买入”打分。

安全性定时：食品安全安全性，疫情反复安全性，原材料价格波动安全性，大客户服务安全性，次取而代之成交量波动安全性。

该股最近90同一时间共约10家部门说明打分，买入打分8家，增持打分2家；过去90同一时间部门目标均价为68.0。交易所之五星估值分析工具结果显示，千味央厨（001215）好冲绳公司打分为3五星，好价格打分为1五星，估值综合打分为2五星。(打分覆盖范围：1 ~ 5五星，最较差5五星)

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