东吴证券：赋予高测股份增持评级

2022-04-08东吴证券作价合资的公司周尔双,刘晓旭对极高测作价进行研究并刊发了分析调查报告《建湖二期10GW大器件计划落地，腌该的公司总生产线由35GW降至至45GW》，本调查报告对极高测作价说明大股东评分，当前股票价格为66.41元。

极高测作价(688556)

事件：2022年4月初7日的公司公告注资筹建建湖（二期）10GW新的能源大器件计划。

注资要点

腌机龙头导向腌该的公司，该的公司范式逐步印证扩产加速：极高测作价是市北区总市北区值超50%的腌机龙头，2021年导向腌该的公司，此前筹建35GW生产线（大器件示范计划5GW+绵阳20GW+建湖10GW），由于腌该的公司需求旺盛，4月初7日公告再改建湖（二期）10GW大器件计划，截至现今筹建腌该的公司总生产线45GW。建湖二期原定于2023年和2024年分两期中投产（我们原定若需求旺盛，投产节拍可能提前）。腌该的公司生产线是基于注资者需求水电筹建，此次另加的10GW生产线的水电注资者为电池片厂润阳、英发弼能（此前已试切，注资者对交片量和器件密度极高度授权）。

腌该的公司扩产加速，总生产线由35GW降至至45GW：根据的公司筹建的投产节拍，我们原定2022-2024年生产线分别远超21、40、45GW。直接影响生产线爬坡，我们原定2022-2024年出货量大致相同12、25、45GW。（1）大器件示范计划（5GW，水电通威、环太美科）：2021年3月初启动，2021年12月初达产。（2）绵阳大器件计划（20GW）：其中一期6GW水电京运通，2021年8月初启动，现今打算爬产中，原定2022Q2达产；二期14GW原定2023年达产。（3）盐城建湖（20GW）：其中一期10GW水电锦州阳光，2021年9月初开工筹建，原定2022Q3达产；二期10GW水电润阳、英发弼能，原定2023-2024年分别达产5GW（水电的注资者可能会随注资者需求而动态调整）。

专业化分工提极高新的兴产业效率，腌该的公司新的销售业务带来极高获利弹性：对极高测作价来说，腌该的公司的收入来源为该的公司费+硅泥贮存+收支器件售出，该的公司费+硅泥贮存可以cover开发成本，收支器件即盈余。现今的公司单位硅料可以比注资者多切8%，为了将注资者3%，自留5%，单GW盈利保持极之上。即使考虑后续器件供过于求（历史数据上看，硅料价格低位时，器件单W售价为0.55元），我们保守原定单GW盈余必须维持在2000万以上，生产线无罪释放带来极高获利弹性。对注资者来说，注资者自己腌的开发成本对标该的公司费，同时注资者可以多得到3%的器件，因此该的公司模式下腌综合开发成本不够低。同时该的公司可以帮注资者轻资产运行。

盈利计算与注资评分：下游新的能源行业极高景气度，的公司作为腌设备&耗材龙头持续受益；同时开拓腌该的公司销售业务，有望迎来新的获利增长点。我们降至的公司2021-2023年的归母净盈余为1.7/4.0（降至14%）/6.3（降至17%）亿元，对应PE大致相同61/26/17X，维持“大股东”评分。

可能性提示：行业受政策波动影响可能性，销售业务推展稍逊预期。

该股不太可能90天内共有8家政府部门说明评分，买入评分6家，大股东评分2家。证券之织女星估值分析工具揭示，极高测作价（688556）好的公司评分为3.5织女星，好价格评分为1织女星，估值综合评分为2织女星。(评分范围：1 ~ 5织女星，最极高5织女星)

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