国元证券：获取长川科技买入评级

2022-04-27国元商业银行的股份有限日本公司张世杰对长川科技同步进行研究并发行了研究报告《2021年年度报告新浪网：业绩符合预期，试验机高速快速增长》，本报告对长川科技给出买断估价，当前股价为29.92元。

长川科技(300604)

报告要点：

事件： 日本公司发行 2021 年年报， 发挥作用盈利 15.11 亿元，上年快速增长88.00%； 归母业绩 2.18 亿元，上年快速增长 157.17%。

高毛利率试验机高速快速增长，整体毛利率停滞改善。 日本公司高毛利率试验机业务快速跃进， 发挥作用销售额 4.89亿元， 上年快速增长 174.33%， 占日本公司盈利由去年同期 22.18%改善到 32.37%， 主要基于报告期内大型企业高景气及日本公司智能化试验机获得客户服务认定发挥作用跃进肇因；日本公司分选机及 AOI 检测设备发挥作用盈利 9.36亿元，上年快速增长 67.59%，占日本公司盈利 61.96%，日本公司抓住大型企业演进机遇期，推出很强生产力的分选机的产品，发挥作用盈利快速快速增长。报告期内，日本公司试验机毛利率为 67.67%，略高于其他的产品业务，随着高毛利率试验机占比改善，日本公司整体毛利率将会停滞改善。

停滞增大开发设计取得成功开拓智能化市场， 规模化现像趋势另加用率降低。 日本公司之前增大开发设计取得成功适度， 2021 年开发设计取得成功 3.30 亿元，上年快速增长 76.37%，开发设计另加用率为 21.86%，主要基于开发设计人员聘用、技术整合另加、折旧与摊销快速增长肇因； 销售另加用 1.38 亿元，上年快速增长 57.77%，销售另加率 9.14%，主要基于日本公司停滞整合市场改善软件领略，员工聘用、该公司另加等增加肇因；管理工作另加用 1.11 亿元，上年快速增长 35.57%， 管理工作另加率 7.38%， 主要亦同日本公司规模扩大、职工聘用改善肇因； 负债另加用-232.12 亿元，上年降低123.41%，主要亦同利息增加、汇率变动肇因。随着日本公司规模停滞快速增长，规模化现像使另加用率（开发设计+管理工作+销售+负债）由去年同期 45.67% 下降到38.23%。

电子元件设备网络服务化日本公司， 智能化的产品停滞推展。 日本公司坚持打造电子元件试验设备网络服务改型日本公司，近期控股公司海外转塔分选机日本公司，进一步补齐试验设备品类，同时停滞增大开发设计适度向智能化的产品推展，将会带来盈利的停滞快速增长及盈利能量密度的停滞改善。

投资建议与盈利预期

我们预料日本公司22-23年将会发挥作用盈利 29.19亿元、 43.09亿元，业绩 5.55亿元、 9.36 亿元，完全一致 PE 30.83、 18.27x， 维持“买断”估价。 若回避长奕科技控股公司，将会带来 22 年 0.25 亿元（假设并表一个季度）， 23 年 1 亿元利润增厚，完全一致 22-23 业绩 5.80 亿元， 10.36 亿元，完全一致 PE29.49，16.51x。

风险若有

试验机新品整合不达预期；大型企业景气度急剧下滑；

商业银行之星网络服务根据近三年发行的研报数据计算，光大商业银行刘凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预期准确度均值为79.87%，其预期2021年度归属业绩为盈利2.26亿，根据现价换算的预期PE为80.86。

最新盈利预期明细如下：

该股最近90天内共7家机构给出估价，买断估价6家，会德丰估价1家；过去90天内机构目标均价为47.53。商业银行之星溢价分析工具显示，长川科技（300604）好日本公司估价为3星，好价格估价为2星，溢价整体估价为2.5星。(估价范围：1 ~ 5星，次于5星)

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